Specialister på värdepappersmarknaden

Förord 19

Om författarna 20

   1   Makroekonomi och räntebildning  21

1.1    Det ekonomiska och finansiella systemet – introduktion 21

Prismekanismen 22

1.2    Bruttonationalprodukten, BNP 24

Produktionsgap 25

Bruttonationalinkomst, BNI 25

Aggregerad efterfrågan 26

Hur ekonomin anpassar sig till störningar – den klassiska modellen 27

Den keynesianska modellen 28

1.3    Den ekonomiska politiken 29

1.4    Finanspolitik och konjunkturen 30

Multiplikatoreffekten 31

Undanträngningseffekt 32

Ricardiansk ekvivalens 33

Stagflation och ”new normal” 33

1.5    Finanspolitiskt ramverk 35

1. Överskottsmål för den offentliga sektorn 35

2. Utgiftstak för staten 36

3. Krav på kommunsektorn att ha budgetar i balans 36

4. Stram budgetprocess 36

1.6    Räntebildningen 36

Penningmängden och monetär bas 37

Kreditmultiplikatorn 37

Kreditmultiplikatorn – svenska bolån 39

Monetarism – kvantitetsteorin 40

1.7    Penningpolitiken 42

1.8    Reporänta och transmissionsmekanism 44

Räntekanalen 45

Kreditkanalen 46

Växelkurskanalen 47

1.9    Långa och korta räntor 48

Avkastningskurvan 48

Förväntningar om räntan 50

Förväntningshypotesen 50

Alternativa förklaringar till räntornas löptidsstruktur 50

Avkastningskurvan avslöjar hur marknaden bedömer den ekonomiska utvecklingen 51

1.10  Vad är en normal nivå på räntan? 52

Strukturella faktorer 53

1.11  Valutapolitik 54

Köpkraftsparitet, PPP 55

1.12  EMU ändrar villkoren 56

1.13  Sparande – finansiellt sparande – bytesbalansen 57

Sparande 58

Finansiellt sparande 59

1.14  Finansiell stabilitet 60

Det finansiella systemet – kapitalmarknaden 60

Finansiell stabilitet 61

Investerarskydd och insättningsgaranti 63

Sveriges skulder 64

1.15  Internationellt samarbete 65

OECD 65

IMF och Världsbanken 65

BIS 66

1.16  Bitcoin och andra virtuella valutor 66

Riksbanken förbereder för e-krona 67

   2   Att investera i räntebärande tillgångar  69

2.1    Emittenter av räntepapper 69

Obligationer 69

2.2    Hur fungerar en obligation? 70

Pengars tidsvärde – alternativkostnad 71

2.3    De olika marknaderna för räntepapper 72

Korta räntepapper – penningmarknaden 72

Långa räntepapper – obligationsmarknaden 73

2.4    Avkastning och risker med räntepapper 74

2.5    Kreditrisk – rating och prissättning 75

2.6    Ränterisk – hur förändrar den värdet på obligationer? 78

Diskontering 78

Företagsutgivna räntepapper 80

Kupongobligationer 80

Ränterisk 81

Yield to maturity 83

Duration 84

2.7    Räntorna och obligationsmarknaden 85

2.8    Nettonuvärde 86

2.9    Obligationens värsta fiende – inflation 87

2.10  Placera i räntebärande 88

Obligationsplaceringar 88

Fastränte- och depositplaceringar 89

Räntejusteringslån 89

Medium term notes 90

Säkerställda obligationer 90

Eurobond 90

Förlagslån och andra efterställda skulder 91

Räntebevis 91

Gröna obligationer  91

Gräsrotsfinansiering 92

Inlåning utan insättningsgaranti 92

2.11  Likviditetsrisk och finanskris 92

Likviditetsrisk på räntemarknaden 93

2.12  Olika ränte- och avkastningsbegrepp 95

   3   Att investera i aktier  97

3.1    Aktieägandet 97

3.2    Aktier är riskkapital 99

3.3    Aktiekapitalet och aktiens kvotvärde 100

3.4    Olika aktietyper och relaterade instrument 102

Preferensaktier 103

Konvertibler 104

Contingent convertible bond (CoCo) 105

Personalkonvertibler och -optioner 106

3.5    Varför köpa en aktie? 106

3.6    Hur vet man att en aktie är en bra investering? 108

3.7    Finansiell analys 109

Bruttomarginal 110

Rörelsemarginal 110

Vinstmarginal 111

Övrigt totalresultat 111

Räntabilitetsmått 112

Soliditet 112

Skuldsättningsgrad 113

Likviditet 113

Räntetäckningsgrad 114

3.8    Vad är bolaget värt? 114

Gordon-modellen 116

Flera prognosperioder 117

Avkastningskrav och wacc 117

Att bestämma avkastningskravet på eget kapital 119

Gordon-modellen med andra vinstmått 119

Att värdera ett företag steg för steg 121

3.9    Att jämföra aktier 123

P/E-talet 124

Market-to-book 125

P/S-talet 126

EV/EBITDA 126

3.10  Är börsen korrekt värderad? 126

3.11  Är aktiemarknaden effektiv? 129

Svag marknadseffektivitet 129

Halvstark marknadseffektivitet 130

Stark marknadseffektivitet 130

Anomalier 130

3.12  Olika typer av börsbolag 130

Utdelningsbolag 130

Cykliska bolag 131

Tillväxtbolag 131

Värdebolag 132

Defensiva bolag 132

Hållbarhet och påverkansinvesteringar 132

3.13  Är aktier i stora företag en säkrare placering än aktier i små företag? 132

Är småbolagsaktier mer volatila? 133

3.14  Aktieinformation och börshumör 134

3.15  Aktieindex 134

Stockholmsbörsen All-Share (OMXS) 135

OMX Stockholm 30 135

OMX Benchmark (OMXSB), totalavkastningsindex 135

SIX Portfolio Index 136

Sektor- och branschindex 136

Listindex 136

AFGX 137

OMX statsskuldväxelindex (OMRX-TBILL) 137

OMX statsobligationsindex (OMRX-TBOND) 137

Hållbarhetsindex 137

Värdeviktningen av index ger en storbolagseffekt 137

3.16  Internationella index 139

   4   Avkastning och risk  141

4.1    Långsiktig avkastning 141

Aritmetisk eller geometrisk avkastning? 143

4.2    Ränta på ränta 144

Ränta på ränta med andra tidsbaser än ett år 145

Ränta på ränta för godtyckliga tidsperioder 145

Ett säkert kort som blivit osäkert 146

4.3    Effektiv ränta 147

4.4    Kapitalisering 148

4.5    Avkastning och risk 148

4.6    Standardavvikelsen 150

Statistiska centralmått 150

Statistiska spridningsmått – mått på risk 151

4.7    Normalfördelningen 153

4.8    Mäter volatiliteten all risk? 155

Är marknadsdata normalfördelade? 155

Volatilitet kan inte mäta trendrisk 156

Sammanfattning om volatiliteten som riskmått 158

4.9    Att ta risk och att kontrollera risk – riskaversion 159

Avkastning kräver risktagande 159

Nyttofunktion 160

Den egna attityden till risk 160

4.10  Ekonomisk psykologi 161

Mentala konton 161

Förlustaversion 161

Ankring 162

Efterhandsrationalisering  162

Övertro på sig själv 162

4.11  Den svenska riskpremien 162

4.12  Bull eller bear? 165

4.13  Hur lång placeringshorisont behövs? 169

4.14  Mått på riskjusterad avkastning 171

Treynorkvoten 173

   5   Portföljlära  175

5.1    Lönar sig diversifiering? 176

5.2    Portföljers avkastning och risk 177

Portföljrisk – kovarians och korrelation 178

Korrelation 179

Ett bevis för att diversifiering lönar sig 180

Effektiva portföljer och effektiv front 184

5.3    Marknadsportföljen och den riskfria tillgången 186

Priset på risk 189

Belåning av portföljen 189

5.4    Marknadsmodellen – β-värdet 190

5.5    CAPM 191

Avkastningskrav i förhållande till risk – CAPM-modellen 193

Betavärdet anger avkastningskravet 194

Portföljrisk med CAPM 195

Underpresterare eller överpresterare? – Jensens alfa 196

Val av portfölj på placeringslinjen 196

Alfa–beta-separering 197

5.6    Skattning av CAPM – regression 198

Hur beräknas beta? 199

Förklaringsvärde, R2 200

Faktorrisker 200

5.7    Strategisk allokering – den långsiktiga placeringsstrategin 201

Strategisk allokering mellan aktier och räntor 202

Korrelation och diversifiering 204

Portföljens byggklossar 206

Hushållens tillgångar 208

Fastigheter 209

Hushållens skulder 209

5.8    Geografisk diversifiering  211

5.9    Taktisk allokering 213

Diversifiering mellan branscher 213

Räntecykel och konjunkturcykel 214

Jämför direktavkastningen mellan obligationer och aktier 215

5.10  Belåna portföljen? 216

Exempel på belåning 217

5.11  Portföljförvaltning över tiden – dynamiska strategier 218

Buy-and-hold 218

Ombalansering av portföljen 219

Dynamisk hedgning 219

Jämförelse av strategierna 221

5.12  Diversifiering med hjälp av tiden 222

5.13  Asset liability management 223

5.14  VaR i portföljsammanhang 224

Expected shortfall 226

Maximum drawdown 227

   6   Derivatinstrument och strukturerade produkter  229

6.1    Risksäkring, spekulation, arbitrage 230

Derivat för risksäkring 230

Derivat för arbitrage 230

Derivat för spekulation 231

6.2    Terminsmarknader 231

Lösen av terminer 234

Forwards och futures 234

Ränte- och valutaterminer – forwards 234

Råvaruterminer 235

6.3    Contracts for differences, CFD 236

6.4    Ränteparitet 237

6.5    Optionens ekonomi 238

Optionens realvärde 238

Tidsvärde 242

Optionshandel betingas av tidsvärdet 243

Covered call 244

Köp/sälj-pariteten 245

Hur beräknas volatiliteten? 246

6.6    Aktieindexoptioner 247

Veckooptioner 247

6.7    Långa optioner 247

Teckningsoptioner 247

Skillnad mellan konvertibel och teckningsoption 248

Warranter 248

Ränteoptioner 250

6.8    Swappar 250

Overnight index swap 252

Aktieswap i samband med företagsförvärv 253

Aktieswap i samband med option att köpa aktier 253

Credit default swap, CDS 253

6.9    Strukturerade produkter – kapitalskyddat 255

Allmänt om strukturerade produkter 255

Faktablad (PRIIP) 256

Kundskydd och god praxis när man tar fram strukturerade produkter 258

Kapitalskyddade produkter: indexobligationen 259

Övriga kapitalskyddade produkter 263

6.10  Strukturerade produkter – icke-kapitalskyddat 264

Strukturerade certifikat – hävstångsplaceringar 264

Sprinter 269

Certifikat utan hävstång 269

Maxcertifikat 269

Autocall, kupongcertifikat 271

6.11  Handel med strukturerade produkter 272

   7   Värdepappershandel och marknadsplatser  273

7.1    Finansiella instrument 273

7.2    Marknadsplatser och handelsplattformar 275

MTF-plattformar 275

OTF-plattformar 277

Marknadsfragmentering 278

7.3    Handel och orderutförande 280

1. Antal aktier som ska handlas 280

2. Vad ska aktierna kosta? 280

3. Hur länge ska ordern gälla? 281

Bästa orderutförande 281

Hantering av kunders order 282

Sammanläggning och fördelning av order 283

Orderhantering på börsen 283

Likviditetsgaranti 284

Datarapporteringstjänster 285

Algoritmhandel 287

7.4    Direkt elektroniskt tillträde 291

7.5    Depåer och konton 292

Depå, investeringssparkonto eller vp-konto? 293

Värdepappersdepå 294

Investeringssparkonto 294

Vp-konto 295

VPC-systemets konton 296

Avgifter och courtage 296

7.6    Blankning 297

Äkta eller oäkta blankning? 298

7.7    Clearing och settlement 298

Vad händer efter avslut? 299

Leverans mot betalning, DVP 299

Central motpartsclearing 300

7.8    Handeln på räntemarknaden 301

7.9    Handeln med valutor 302

7.10  Handeln med råvaror 304

7.11  Handeln med derivat på börsen 305

Handel med aktieterminer 305

Handel med aktieindexterminer 305

Handel med optioner – optionslösen 305

Amerikanska och europeiska optioner 306

Lösen på slutdagen? 306

Börsens aktieoptioner 306

Optionsbeteckningar och -uttryck 307

Nyemissioner, splittar 308

Handeln med warranter 308

7.12  Clearing av derivathandel 308

Centrala motparter i derivatclearingen 309

Allmänt om säkerhetskrav i börsens derivathandel 310

Säkerhetsberäkning för terminer 311

Säkerhetsberäkning för utfärdare av optioner 311

Clearingtvång för vissa OTC-derivat 312

   8   Det svenska skattesystemet i relation till …|placeringar och andra finansiella beslut  315

8.1    Inkomstskatt och inkomstslag 315

Tjänsteinkomster och subventionerade lån 316

Kapitalinkomster och underskott 317

8.2    Reavinst vid bostadsförsäljning 318

8.3    Inkomst av näringsverksamhet – bolagsformer 319

Fåmansföretag 320

Investeraravdrag 320

Skatteregler för ett företags placeringar 321

8.4    Beskattning av värdepappersaffärer 323

Genomsnittsmetoden 324

Schablonmetoden 325

Kapitalförsäkring och investeringssparkonto 325

Teckningsrätter 325

Beskattning av utdelning 326

Skatt på direktsparande i fonder 326

Obligationer 327

Moms på finansiella tjänster 327

8.5    Förmögenhetsbeskattning 327

8.6    Beskattning av derivatinstrument i näringsverksamhet 327

Standardiserade terminer och OTC-terminer 329

Optioner 329

Beskattning av optionsinnehavaren 330

Beskattning av optionsutfärdaren 330

   9   Informationskrav på värdepappersmarknaden  331

9.1    Börsbolagens informationsskyldighet 331

9.2    Handelsstopp 334

9.3    Nyintroduktion av ett bolags aktier på börsen 334

Varför börsintroducera ett bolag? 335

Book Building 336

Övertilldelningsoptioner 336

Kursstabilisering 336

Teckningsförbindelse och emissionsgaranti 337

Lock-up avtal 338

9.4    Prospekt 338

Prospektkrav 339

Erbjudande till allmänheten 339

Handel på en reglerad marknad 340

Undantag från prospektskyldighet 340

Undantag från prospektskyldighet vid erbjudande till allmänheten 340

Undantag vid upptagande till handel 341

Informationen i prospekt 342

Offentliggörande av prospekt 342

9.5    Ägande och flaggning 343

När måste man flagga? 344

Värdepapper som omfattas av flaggningsskyldighet 344

När och hur ska man flagga? 345

Sanktioner 346

9.6    Rapportering och offentliggörande av blankningsaffärer 346

Blankningsförordningen 347

Rapportering och offentliggörande av korta nettopositioner 347

Metod för anmälan och offentliggörande 348

Förbud mot naken blankning 348

9.7    Transaktionsrapportering 349

Vem som ska rapportera och vad som ska rapporteras 350

Hur rapporteringen går till 350

TRS, tillsyn och brottsbekämpning 351

9.8    Positionsrapportering av derivataffärer 351

 10   Bolagsrätt och  corporate actions    353

10.1  Olika associationsformer 353

Aktiebolaget – en effektiv associationsform 354

Handelsbolag och kommanditbolag 354

Ekonomiska föreningar 355

10.2  Grundläggande aktiebolagsrätt 355

Allmän orientering om aktiebolagslagen 355

Beslutande organ och ägarstyrning 356

Skyddet för aktiebolagets kapital 359

Låneförbudet 361

Aktiebolagets upplösning – likvidation och konkurs 362

Bolagsverkets uppgift 364

10.3  Corporate actions 364

Aktieutdelning 365

Ny- och fondemission 366

Teckningsrätter och BTA 369

Fondemission 369

Split 370

Offentliga uppköpserbjudanden 371

10.4  Tvångsinlösen av aktier 373

10.5  Återköp och inlösen av aktier 374

Återköp och försäljning av egna aktier 375

Är återköp bra för aktieägarna? 376

 11   Hållbara investeringar  379

11.1  Några relevanta begrepp 379

11.2  Metoder för att investera hållbart 381

11.3  Hållbarhetsredovisningar och hållbarhetsrelaterade upplysningar 382

Nya EU-förordningar om hållbarhet 384

Hållbara fonder 385

Gröna, hållbara och sociala obligationer 386

Sociala obligationer – sociala utfallskontrakt 389

 12   Fonder  391

12.1  Fördelar med fonder 391

Välj förvaltningsmodell! 392

Välj avkastningsmodell! 392

12.2  Fondsparandets utveckling 393

12.3  Fondverksamhet 393

Reglering av fonder 394

Värdepappersfonder/UCITS-fonder 394

Fondbolag och tillståndspliktig fondverksamhet 396

Tar man en kreditrisk när man placerar i fonder? 396

Förvaringsinstitut 397

Fondbestämmelser 398

UCITS-direktivet 399

Bolagsrättsliga fonder – Luxemburgfonder 401

12.4  Placeringsbestämmelser och risker 402

Aktiefonder 402

Räntefonder 403

Fond-i-fond 403

Derivat 404

Stängning av handel – likviditetsrisk 405

12.5  Fondinformation och fondrating 406

Mål och placeringsinriktning 407

Nettoandelsvärdet, NAV 407

Avkastning 407

Fondrisk 408

Riktlinjer för marknadsföring av fonder 410

Fonders riskjusterade avkastning – fondrating 411

Omsättning, omsättningshastighet och aktiv andel 413

Kostnadsinformation 413

Transaktionskostnader 414

Kostnader för analystjänster 414

Normanbelopp 415

Skatt 416

Utdelning 416

Fondavgifter och fonders kostnader 417

Bör man välja fond efter avgift? 418

12.6  Olika slags fonder 419

Aktiefonder: tillväxtfonder 420

Aktiefonder: värdefonder 420

Aktiefonder: indexfonder och strategiskt beta 420

Etiska fonder 423

Räntefonder 424

Högavkastande obligationsfonder – high yield-fonder 424

Blandfonder 425

Blandfonder: generationsfonder 425

Internationella fonder 426

Investmentbolag 426

12.7  Alternativa placeringar 427

Alternativa investeringsfonder 427

Informationskrav för alternativa investeringsfonder 429

Fastigheter och fastighetsfonder 430

Riskkapitalfonder – Private equity 431

Infrastrukturfonder 432

Alternativa UCITS 432

12.8  Hedgefonder 432

Klassificering av hedgefonder 434

Hedgefonders avkastning och risk 435

Förvaltarrisk i hedgefonder 436

Hur och när ska man placera i hedgefonder? 437

12.9  Börshandlade fonder 438

12.10 Finns det en förvaltareffekt? 440

12.11 Fondförvaltarnas ägarinflytande 443

 13   Värdepappersrörelse och investeringstjänster  445

13.1  Tillståndspliktig värdepappersrörelse 445

13.2  Investeringstjänsterna 446

13.3  Sidotjänster och sidoverksamheter 449

13.4  Investeringsrådgivning 450

Definition av investeringsrådgivning 451

Kundkategorisering 452

Kraven på rådgivarens kompetens 454

Inhämtande av information från kunden 455

Kravet på att råden ska vara lämpliga för kunden 456

God rådgivningssed, omsorgs- och avrådandeplikt 457

Kraven på dokumentation och utlämnande av dokumentation 457

Skadeståndsskyldighet vid vårdslös rådgivning och vid tillhandahållande av investeringstjänster i övrigt 458

Omsorgsplikt utanför rådgivningssituationer (inkl. passandebedömningar) 459

13.5  Produktstyrning 460

13.6  Investeringsbedrägerier 462

 14   Etik och regler på finansmarknaden  465

14.1  Förtroendet som främsta tillgång 466

14.2  Etiska riktlinjer 467

Några etiska tumregler 469

14.3  Tystnadsplikten 473

14.4  Visselblåsare och anmälan av överträdelser 474

14.5  GDPR 474

 15   Intressekonflikter  477

15.1  Egna intressen kan påverka kunder negativt 477

15.2  Riktlinjer för hantering av intressekonflikter 479

Praktiska exempel på intressekonflikter 479

15.3  Särskilda regler för att förhindra intressekonflikter 481

Regler om incitament 481

Analyser och investeringsrekommendationer 483

Investeringsrekommendationer som sprids till allmänheten 483

Regler om egna och närståendes värdepappersaffärer 486

 16   Marknadsmissbruk  491

16.1  Insiderinformation  492

Undantagen 492

Legitima beteenden och kravet på utnyttjande 493

Obehörigt röjande av insiderinformation 494

Marknadssonderingar 495

16.2  Insiderbrotten 495

16.3  Marknadsmanipulation 496

16.4  Rapporteringsskyldigheten 498

16.5  Insynshandel, insiderförteckning och trettiodagarsregeln 499

Insynshandel  499

Insiderförteckning (loggbok) 502

Trettiodagarsregeln 502

 17   Penningtvätt  505

17.1  Känn din kund 506

Affärsförbindelsens art och syfte 508

Allmän riskbedömning och riskklassificering 508

Förenklade och skärpta åtgärder  508

Granska, rapportera och utreda misstänkta transaktioner 509

 18   Mutor och bestickning  511

18.1  Korruption – givande och tagande av muta 511

Givande av muta och tagande av muta 511

Kopplingen mellan mutan och mottagarens tjänsteutövning 512

18.2  Otillbörlig förmån 513

Vilka förmåner anses alltid vara otillbörliga? 513

 19   Avtal och civilrätt  517

19.1  Grundläggande avtalsrätt 517

19.2  Fullmakter och annan behörighet 519

19.3  Obestånd, utmätning och konkurs 520

19.4  Pantsättning 521

19.5  Standardavtal på värdepappersmarknaden 522

Allmänna bestämmelser för depå- och kontoavtal 522

Allmänna villkor för handel med finansiella instrument 524

Kundavtal avseende integrerat handels- och clearingkonto hos Nasdaq Stockholm 525

Ramavtal och allmänna villkor för värdepapperslån 527

 20   Tillsyn  531

20.1  Finansinspektionen 531

Finansinspektionens tillsynsverktyg och befogenheter 532

 21   Självreglering på finansmarknaden  537

21.1  Skillnaden mellan självreglering och offentlig reglering 537

21.2  Svensk Värdepappersmarknad 538

21.3  Svenska Bankföreningen 539

21.4  Fondbolagens förening 539

21.5  Sveriges Finansanalytikers Förening 541

21.6  Föreningen för god sed på värdepappersmarknaden 541

Nämnden för svensk redovisningstillsyn 544

21.7  Marknadsplatserna 544

Regler för handeln 545

Regler för emittenter 545

Sanktionssystemet 546

 22   SwedSec och licensiering på finansmarknaden  547

22.1  Om SwedSec 547

22.2  SwedSecs regelverk 548

22.3  SwedSecs disciplinära förfarande 549

Sakregister 551